在美国1月份CPI数据高于预期、市场主线ChatGPT概念股退潮、筹码结构恶化下，上周上证指数未能站稳3300点。在上周四以后，A股市场出现较大调整。上周，代表蓝筹板块的上证指数下跌1.12%，代表科技成长的科创50指数和创业板指分别下跌3.73%、3.76%。行业而言，TMT和新能源板块成为杀跌的重灾区，电力设备和电子板块分别下跌4.06%、3.29%。上周沪深两市日均成交额为9875.12亿，较前一周上升14.32%，市场放量调整的原因在于市场主线调整引发的筹码结构恶化。我们统计了2008年以来的计算机（申万）、TMT（申万的计算机、通信、电子、传媒等）板块的日均成交额占万得全A的比例。截至2月15日（上周三），计算机、TMT板块日均成交额占万得全A的比例分别为12.44%、29.33%，分别处于历史前0.54%、7.37%分位，这说明计算机和TMT板块的情绪已处于历史高位，并对其他板块产生一定的“抽血”效应，短期ChatGPT炒作接近尾声阶段。随着ChatGPT市场主线调整，市场赚钱效应变差，上证指数3300点附近的套牢盘出逃，并引发量化交易的止盈和止损操作，进一步放大了市场波动。总体而言，上周四周五的市场下跌和经济基本面、流动性关系都不大，下跌根源来自市场主线调整下的筹码结构恶化。

市场指数中长期走势主要由经济基本面、流动性决定，筹码结构仅对短期走势构成一定影响。中长期来看，2023年随着国内经济弱复苏、美联储加息节奏放缓、市场悲观情绪修复，目前A股指数已初步形成上行趋势。指数短线健康调整，不影响中长线走牛行情，我们仍持续看好2023年A股市场。短期而言，由筹码结构恶化引发的调整空间有限、预计调整将很快结束。此外，随着ChatGPT市场主线调整，短期市场将缺乏主线，预计行业及主题轮动速度加快，不宜盲目追涨杀跌。展望后市，我们认为上证指数在3200点、创业板指数在2500-2700点区域的密集成交区，仍将持续震荡一段时间，后市突破仍需密切关注两市成交金额是否进一步放量。

近日，《求是》杂志发表的重要文章《当前经济工作的几个重大问题》指出，总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾。必须大力实施扩大内需战略，采取更加有力的措施，使社会再生产实现良性循环。一是把恢复和扩大消费摆在优先位置。二是通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资。要继续发挥出口对经济的支撑作用，加快建设贸易强国。我们认为上述政策的优先级别依次为：消费、投资、出口。2023年海外经济体存在衰退风险，出口端不确定性增加；地方政府杠杆率约束下，投资端面临资金不足和民间投资意愿较低的制约，投资端对经济提振作用有限。随着疫情防控政策优化、地产刺激政策出台，预计消费将成为提振2023年经济的重要抓手。对应到A股市场，预计2023年消费板块投资机会将大于基建板块，出口产业链则面临较大压力。

海外方面，美国1月CPI同比上涨6.4%，预估上涨6.2%，前值为上涨6.5%。美国1月CPI环比上涨0.5%，创2022年6月以来最大增幅，预估上涨0.5%，前值为下降0.1%。美国1月PPI同比增长6%，预估为增长5.4%，前值为增长6.2%。美国1月PPI环比增长0.7%，为2022年6月以来最大增幅，预估为增长0.4%，前值为下降0.5%。通胀数据发布后，美国10年期国债收益率升至3.93%，创去年12月以来最高。市场大幅调升美联储加息预期，据CME“美联储观察”：美联储3月加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为81.9%，加息50个基点至5.00%-5.25%区间的概率为18.1%；到5月累计加息25个基点的概率为15.4%，累计加息50个基点的概率为69.9%，累计加息75个基点至5.25%-5.50%区间的概率为14.7%；到6月份累计加息75个基点的概率为48.6%。短期而言，美国1月份的非农就业、CPI和PPI数据对市场存在一定扰动。但总体而言，本轮美联储加息已进入尾声阶段，我们测算美联储的“充分限制性的利率水平”上限大概率在5.1%附近，后续继续加息的空间较小。考虑到当下美国CPI仍大幅高于2%目标中枢水平，预计美联储仍将维持高利率较长时间，同时配合缩表等操作，直到美国CPI通胀接近2%或者美国失业率接近5%区间，随后才可能进入降息周期。

2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。主要内容包括：一是精简优化发行上市条件。坚持以信息披露为核心，将核准制下的发行条件尽可能转化为信息披露要求。二是完善审核注册程序。同时，取消证监会发行审核委员会和上市公司并购重组审核委员会。三是优化发行承销制度。对新股发行价格、规模等不设任何行政性限制。四是完善上市公司重大资产重组制度。各市场板块上市公司发行股份购买资产统一实行注册制。五是强化监管执法和投资者保护。依法从严打击证券发行、保荐承销等过程中的违法行为。我们认为，本次全面注册制落地，是我国资本市场市场化及法制化改革的重要里程碑。纳斯达克指数12年长牛走势证明，注册制下的优质科技公司将为投资者提供丰厚的投资回报。短期无需过度担忧A股全面注册制下IPO加速带来的抽水效应，未来优质科技龙头公司上市、海外中概股回流A股，将驱动A股市场长期走牛。

本轮A股调整幅度已达2012年、2018年熊市水平。2023年中国将处于加杠杆周期，叠加中国疫情防控优化、地产融资政策效果显现、全面注册制落地，预计2023年中国经济将领先全球复苏，中国资产也将领涨全球，预计2023年市场风格将相对均衡，成长风格或略微占优，2023年建议关注以下四条主线：

（1）中概互联板块。此前制约中概互联网板块的业绩走弱、退市风险、流动性风险、行业政策风险，在2023年将出现明显缓解，可关注恒生科技、纳斯达克中国金龙指数。

（2）低估值的成长板块。例如估值大幅回落、基本面暂处低谷的信创、生物医药板块。

（3）金、银等贵金属。在经历前期较大幅度上涨之后，金、银等贵金属进入震荡区间。后续10年期美债实际收益率上行空间很小，黄金、白银仍然具备配置价值，特别是在金银比价维持较高的情况下，白银的价格弹性更大。

（4）疫后消费复苏板块。2023年疫情对国内经济冲击将弱化，线下消费和服务板块有望迎来复苏，如社会服务、交通运输、食品饮料板块。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心2月19日研究报告《全面注册制正式落地，资本市场开启新征程》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

来源：红网

作者：黄红卫