(来源红网 作者：黄红卫）上周市场处于经济数据真空期，叠加全球流动性风险缓解，A股情绪面有所改观，上证指数上涨1.55%，创业板指上涨0.27%。但两市日均成交额为9876亿，较前一周下降4.76%，资金观望情绪仍较重。 7月底政治局会议提出“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。短期而言，在缺乏增量政策的情况下，预计8月份A股指数将震荡偏弱、风格轮动速度有所加快。中国7月官方制造业PMI为49%，预期50.4%，前值50.2%，制造业景气度较上月有所回落。我们维持“2022年市场将呈现W型走势，2022年年内的两次资产配置时点大概率出现在4月中下旬（一季报披露期）、8月中下旬（中报披露期）”的判断，当下A股机会仍大于风险。

继6月份天量社融后，7月份国内新增社融7561亿，同比少增3191亿元（去年同期为1.08万亿），创6年新低，预期1.3万亿，前值5.17万亿；社融增速10.7%，预期10.8%，前值10.8%，去年同期为10.7%；7月份，信贷、公司债是主要拖累，政府债支撑力度有所减弱。7月份人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元；企业债券净融资734亿元，同比少增2357亿元；政府债券净融资3998亿元，同比多增2178亿元。信贷结构而言，企业和居民中长贷分别增加1486亿元、3459亿元，同比少增2488亿元、1478亿元，反映出居民购房需求和企业投资意愿边际减弱。总体而言，7月份的社融总量和结构均不甚乐观。在需求收缩、供给冲击和预期转弱等三重压力下，宽货币向宽信用传导或需要更长时间。2022年7月，M2同比12.0%，预期11.4%，前值11.4%，去年同期8.3%。M2增速可衡量资金供给，社融增速可衡量资金需求，社融增速与M2增速剪刀差从6月份-0.6%继续回落至7月份的-1.3%，表明资金仍淤积在金融体系中，并未有效向实体经济传导。历史经验而言，在宽货币环境下，成长板块估值更容易提升；在宽信用环境下，业绩将取代估值成为股市核心驱动力。考虑到当下市场流动性合理充沛，但实体经济景气度有所下滑，近期场内资金进一步抱团国防军工、半导体等成长型赛道。

海外方面，美国7月PPI同比增长9.8%，前值为11.3%，预期为10.4%；美国7月核心PPI同比增长7.6%，前值为8.2%，预期为7.6%。7月未美国季调CPI同比增长8.5%，预期为增长8.7%，前值为增长9.1%。美联储戴利表示，现在“宣布战胜通胀”还为时过早，不排除美联储在9月份政策会议上连续第三次加息0.75个百分点。但7月份美国通胀数据低于预期，市场放缓了美联储加息节奏预期，互换市场对美联储9月加息幅度预期降至58个基点，全球市场流动性风险短暂缓解，近期风险资产普遍反弹。本轮全球通胀主要由供给端主导，近期国际原油价格有所上行，后续需密切关注美国CPI增速拐点是否出现以及失业率是否达到5%-5.5%左右，如二者出现，美国货币政策转向鸽派的概率将大幅提升。

中国7月PPI同比增长4.2%，预期为4.9%，前值为6.1%。中国7月CPI同比增长2.7%，预期为2.9%，前值为2.5%。7月份中国PPI-CPI剪刀差继续缩窄至1.5%。历史上，在PPI-CPI剪刀差开始收敛后的2-3个季度，产业链利润开始从上游原材料板块向中游制造业和下游消费转移。行业而言，过去历史规律为：在PPI-CPI剪刀差收敛时期，消费板块中的食品饮料、家用电器，以及金融板块的银行、非银金融容易取得超额收益。但本轮PPI-CPI剪刀差收敛时期，由于居民预期转弱叠加疫情冲击，本轮消费板块却表现不佳，并不符合历史规律。后续需密切关注居民消费能力和消费信心的恢复，消费板块短期基本面拐点尚待观察。

继阿里巴巴自愿转换为于香港联交所双重主要上市后，近日，中国石油、中国石化、中国人寿、中国铝业、上海石油化工股份等5家企业相继发布公告称，拟将美国存托股从纽交所退市。近年来，随着全球经济增长动能放缓、民粹主义抬头、去全球化愈演愈烈，未来中国经济将更加考虑安全因素。当下中国主要面临能源安全、粮食安全、供应链安全、技术安全、金融安全等突出问题。金融安全领域，近年来，中国相继推出科创板、北交所，其中科创板定位于“坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”，北交所定位于服务创新型中小企业，尤其是“专精特新”小巨人，资本市场服务实体经济功能提升。在中美审计底稿事项悬而未决，以及中概股回流港股、A股背景下，中国资本市场将继续加快改革步伐，全面注册制渐行渐近，为中国产业链升级、经济转型、金融安全贡献力量。

从地产和疫情冲击来看，第二季度大概率是本轮经济底，预计第三季度国内经济以及上市公司业绩将明显好转。根据美联储点阵图测算，我们预计中美政策利率将在2022年11月份开始倒挂，这将明显加剧外资流出压力。考虑到当下经济恢复基础尚不牢固，我们预计第三季度国内流动性仍将合理充裕，但第四季度以后随着中美政策利率倒挂，国内流动性存在边际收紧的可能性。我们预计第三季度A股市场可能仍需一定时间磨底，但A股总体机会仍大于风险，建议依次从以下四个板块进行资产配置：

（1）稳增长政策板块。投资端关注地产、基建；消费端关注汽车、家电、建材。

（2）业绩边际改善板块。未来1-2个季度，军工、交运、TMT、煤炭、农林牧渔的业绩边际改善幅度或最大。

（3）困境反转板块。产业周期反转的生猪养殖板块。

（4）新能源等赛道股。关注业绩高增长且估值合理的医药、新能源车、光伏、风电、储能标的。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心08月14日研究报告《金融数据相对疲软，宽货币向宽信用传导不畅》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。