受美国非农就业数据超预期、中美关系紧张、A股前期获利盘止盈影响，上周A股市场延续震荡调整，上证指数下跌0.08%，创业板指下跌1.35%，沪深两市日均成交额为8638.26亿元，较前一周下降11.96%，缩量调整反映出当下做空力量并不积极。筹码结构来看，2022年上证指数在3200点、创业板指数在2500-2700点区域曾经发生密集成交换手，市场在该区域的积累套牢盘偏多，后续指数上涨仍需套牢盘充分解套。考虑到2023年国内经济弱复苏、美联储加息节奏放缓、市场悲观情绪修复，中期来看，A股指数已初步形成上行趋势。我们维持“春节后，A股将在上证指数3200点、创业板指2500-2700点区域震荡2-3周时间，待套牢盘充分换手后，后续A股指数仍将继续上行”的判断。待本周二美国1月份CPI公布后，预计全球市场将重新定价流动性收紧预期，届时A股将迎来配置时点。

商业银行通常在年初大幅增加信贷投放，年初流动性通常较好，对市场估值形成支撑。投资者预期全国两会政策利好释放，市场风险偏好也将提升。上述因素驱动下，“春季躁动行情”中的A股指数易上难下，受流动性和风险偏好驱动的成长板块将明显跑赢受业绩驱动的蓝筹板块，市场主题及概念炒作将持续升温。

金融数据方面，2023年1月新增社融5.98万亿元，高于市场预期的5.68万亿元，但同比少增1959亿元。其中信贷是社融新增的最主要贡献，1月份人民币贷款增加4.93万亿元，创有数据以来单月新高，上演“开门红”，同比多增7308亿元；企业债券和政府债券则是社融的主要拖累项：（1）受理财“赎回潮”影响，债券融资成本提升，发债企业在1月份推迟取消发行较多，叠加信贷高增挤压发债需求，1月份企业债券净融资1486亿元，同比减少4352亿元；（2）2023年春节假期在1月份，春节错位下，1月份政府债券净融资4140亿元，同比减少1886亿元。信贷结构而言，1月份新增企业中长贷3.5万亿元、创历史新高，同比增幅从2022年12月份8717亿元继续扩大至1月份的1.4万亿元，实现了8月份以来连续6个月同比多增，企业端信心持续复苏。从历史来看，企（事）业单位中长期贷款新增额与全部A股走势高度相关，预计后续A股指数将迎来有力的支撑。但居民端购房需求依旧疲软，1月份居民中长期贷款增加2231亿元，同比降幅近5200亿元，连续第14个月减少。1月份，M2同比增长12.6%（前值11.8%），社融余额增速9.4%（前值9.6%），社融增速续创历史新低，社融与M2增速剪刀差从2022年12月的-2.2%继续回落至1月份的-3.2%。宽货币环境下成长板块表现较佳，2023年迄今，A股市场领涨板块主要集中在TMT和新能源车等成长板块。

春节期间购房数据和1月份的居民中长贷数据均显示房地产板块仍处于磨底阶段。地产流动性风险暴露下，居民端的购房需求恢复仍需时日。河南首批“保交楼”专项借款项目交房时间表在近日出炉，第一批专项借款项目10月底前全部建成交付、第二批年底前交付50%目标。当下改善型需求和首次购房刚需对“交付风险”仍有较大担忧，需待“第一批保交楼楼盘”交付后，改善及刚需等自住需求才会释放。通常新房从开盘到交房需要一年半到三年时间，我们据此预计“保交楼楼盘”可能要到2023年下半年开始交付，届时地产基本面将弱修复。

海外方面，美国1月非农就业人数增加51.7万人，为2022年7月以来最大增幅，远超市场预期，预估为增加19万人，前值为增加22.3万人。美国1月失业率为3.4%，创下1969年5月以来的最低纪录，预估为3.6%，前值为3.5%。美国1月制造业岗位增加1.9万个，预估为增加0.6万个。非农数据公布后，美联储加息预期再次升温，根据CME“美联储观察”，美联储3月加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为94.5%，维持利率不变的概率为5.5%；到5月维持利率不变的概率为2.6%，累计加息25个基点的概率为47.4%，累计加息50个基点的概率为50.1%。近期美联储官员密集鹰派表态也加剧了市场担忧，全球流动性收紧预期再次发酵。上周，美国10年期国债与2年期国债收益率倒挂创下1980年代初以来最深，倒挂幅度高达85.7个基点。美联储主席鲍威尔表示，如果数据继续强于预期，美联储肯定会加息更多。短期建议继续关注本周二美国1月CPI数据对市场的扰动。考虑到美国房价指数的M型顶部（双顶）结构以及1月份美国强劲非农数据，1月份美国CPI存在高出市场预期值（同比6.2%）的可能性。但总体而言，我们测算美联储的“充分限制性的利率水平”上限大概率在5.1%附近，后续继续加息的空间较小。考虑到当下美国CPI仍大幅高于2%目标中枢水平，预计美联储仍将维持高利率较长时间，同时配合缩表等操作，直到美国CPI通胀接近2%或者美国失业率接近5%区间，随后才可能进入降息周期。

本轮A股调整幅度已达2012年、2018年熊市水平。2023年中国将处于加杠杆周期，叠加中国疫情防控优化、地产融资政策效果显现，预计2023年中国经济将领先全球复苏，中国资产也将领涨全球，预计2023年市场风格将相对均衡，成长风格或略微占优，2023年建议关注以下四条主线：

（1）中概互联板块。此前制约中概互联网板块的业绩走弱、退市风险、流动性风险、行业政策风险，在2023年将出现明显缓解，可关注恒生科技、纳斯达克中国金龙指数。

（2）低估值的成长板块。例如估值大幅回落、基本面暂处低谷的信创、生物医药板块。

（3）金、银等贵金属。后续10年期美债实际收益率上行空间很小，黄金、白银仍然具备配置价值，特别是在金银比价维持较高的情况下，白银的价格弹性更大。

（4）消费复苏板块。2023年疫情对国内经济冲击将弱化，线下消费和服务板块有望迎来复苏，如社会服务、交通运输、食品饮料板块。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心2月12日研究报告《信贷数据“开门红”，指数易上难下》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

来源：红网

作者：黄红卫