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财信证券:风险快速释放 市场或即将见底
来源:
2023-11-03

上周在政策出台速度放缓、5年期LPR下降预期落空、美元指数继续走强等多重因素下,A股市场延续探底势头,上证指数下跌2.17%,考验3050点支撑位,创业板指下跌3.71%,考验2000点支撑位,两市日均成交额为7509.16亿,成交额相对清淡,新资金暂未入场。指数弱势整理叠加存量资金博弈下,资金青睐概念炒作。日本政府宣布,福岛第一核电站核污染水8月24日开始排入海洋,计划排放30年。受此事件催化,上周环保、农林牧渔、食品饮料等相关板块涨幅居前。本轮市场加速调整已近1个月,从指数下探原因来看,此前估值未下探到位是指数调整的内生原因,7月份经济及金融数据边际偏弱是指数调整的根本原因,政策力度及速度与市场预期之差是指数调整的关键催化剂。

(1)从估值来看,截至8月27日,万得全A、上证指数、创业板指市净率估值为1.56倍、1.29倍、4.14倍,处于近十年以来的历史后6.84%分位、10.94%分位、8.4%分位,市场已快临近极度悲观下的估值水平,意味着本轮调整快接近尾声。

(2)从政策面来看,7月24日中共中央政治局会议精神大超市场预期,基本奠定政策底。但从历史经验来看,市场更加看重实质性政策的落地,因此市场底通常滞后于政策底。2004年以来,市场底出现时间通常会滞后于政策底1-2个月,上证指数的市场底点位与政策底点位持平或者低于政策底100到150点。从市场底与政策底1-2个月时间差、100到150点的点位差规律来看,预计市场底可能在8月底至9月底出现,同时上证指数将在3000点至3050点区间存在较强支撑。

(3)从经济及金融数据来看,在中共中央政治局会议召开后,预计8月下旬至9月中旬将是政策密集发力期,叠加地产板块“金九银十”销售旺季,我们预计9-10月份国内经济增速将边际改善。股市指数=股市估值×业绩:(1)从业绩来看,社融增速约领先于工业企业利润总额增速1-2个月;(2)从估值来看,社融增速也约领先于股市市盈率估值水平1-2个月。7月份社融增量创下了2016年7月以来的新低,社融低已经出现,预计市场指数也将滞后于社融1-2个月实现回升,8月底至9月底或将是配置A股的关键窗口期。

在政策底及社融底相继出现下,本轮指数快速调整已近1个月,市场估值已逼近极度悲观位置,8月底中报集中披露或是市场最后的压制因素,我们预计A股市场最快会在下周后半段时迎来见底企稳,后续市场指数的下探时间及空间均非常有限,当下不宜过度悲观,静待市场底出现。

地产政策是决定后续国内经济及A股走势的关键推动力,目前地产政策仍处于密集发力期。住建部等三部门联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》,通知明确,居民家庭申请贷款购买商品住房时,家庭成员在当地名下无成套住房的,不论是否已利用贷款购买过住房,银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此项政策作为政策工具,纳入“一城一策”工具箱,供城市自主选用。目前仅约16个城市仍执行“认房又认贷”,包括北上广深及西安、厦门、成都、长沙、合肥等城市。在“认房又认贷”政策下,以北京为例,二套房首付比例比首套房要高出至少30%的比例,大幅提高了购房者的换房成本。本次“认房不认贷”政策将使更多购房人能够享受首套房贷款的首付比例和利率优惠,有助于降低居民购房成本,更好满足刚性和改善性住房需求。我们认为后续一线城市跟进“认房不认贷”政策概率较大,预计8月底至9月初,一线城市将陆续出台新的房贷政策,地产板块存在博弈政策的空间。

当前,我国已形成“MLF利率-LPR利率-贷款利率”的利率传导机制,MLF利率对LPR报价发挥着关键指引作用。在8月份1年期MLF操作利率下调15个基点后,市场曾一度预期8月份5年期LPR降幅在15-20基点,但本次5年期LPR却维持在4.2%不变。5年期LPR未下调可能与商业银行净息差压力较大以及为存量房贷利率调整预留空间有关。目前关于存量房贷下调的监管政策细则暂未出台,商业银行层面推进存量房贷利率下调的能力及意愿明显偏弱。我们认为本次5年期LPR未调整,增强了银行下调存量房贷利率的能力。我们预计降低存量房贷利率后续将进入加快落实的阶段。参考2008年下调比例,以及当前新老房贷利差水平,我们预计存量房贷利率下调幅度在0.5个至1个百分点左右。

海外方面,美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示,将谨慎地决定是否再次加息。在通胀持续放缓之前,将采取限制性政策。如果有必要,美联储随时准备进一步提高利率,因为在降低通胀方面取得的进展虽然令人鼓舞,但还远远没有完成。鲍威尔发言继续强化了鹰派预期,互换合约显示美联储首次降息25个基点的时间预期从明年6月份推迟到7月份。此外,根据最新CME“美联储观察”:美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为81%,加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为19%;到11月维持利率不变的概率为50.6%,累计加息25个基点的概率为42.2%,累计加息50个基点的概率为7.1%。

目前A股估值性价比凸显,中长期的机会已大于风险,当下政策底及社融底已经确定,市场底渐行渐近,我们预计A股市场最快会在下周后半段时迎来见底企稳,后续市场继续下行空间有限,短期不宜过于悲观,静待市场底出现。风格层面,市场风格层面将处于主题投资和景气投资的切换时期,第三季度重点把握结构性机会:

(1)中报业绩有望超预期的板块。例如,行业拐点已现的保险板块、受益竣工回暖以及高温天气的白电板块、受益高温天气和煤炭价格走弱的火电板块;

(2)周期反转板块。例如具备周期反转预期的存储芯片、面板、养殖板块(鸡、猪)、造船板块;

(3)业绩驱动的消费板块。2023年疫情对经济的直接冲击已经结束,关注低估值有业绩驱动的必选消费板块,例如白酒、生猪养殖板块;

(4)低估值的成长板块。例如低估值、高成长的生物医药、新能源细分赛道。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫(执业证书编号:S0530519010001)。以上观点来自财信证券研究发展中心8月27日研究报告《风险快速释放,市场或即将见底》。风险提示:股市有风险,投资需谨慎。

来源:红网 作者:黄红卫

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