红星资本局原创

　　记者|刘谧

　　“燕窝第一股”这个称号，燕之屋已经为之奋斗了多年。

　　红星资本局注意到，早在2011年，燕之屋就曾计划赴港上市，后因“毒血燕”事件折戟IPO。

　　2021年，燕之屋再次冲刺港股上市无果，随后在同年底转战A股。

　　2022年4月，证监会针对燕之屋招股书提出了57个问题，直指燕之屋营销、食品安全及关联交易等问题。

　　但在随后更新的招股说明书中，燕之屋并未对此做出准确回应；2022年9月21日，燕之屋主动撤回了IPO申报材料。

　　2022年12月1日，厦门证监局披露了厦门辖区IPO企业基本信息情况表，其中燕之屋的审核状态为“辅导备案”。燕之屋再度冲击“燕窝第一股”。

　　不过，燕之屋在资本市场接连受挫，也引来市场较大争议。上市之路一波三折背后，究竟暴露哪些问题？

　　（一）

　　暴利行业的盈利困境

　　燕之屋成立于1997年，是一家从事燕窝产品研发、生产和销售的企业。

　　招股书显示，2019-2021年（报告期），燕之屋的营收分别为9.51亿元、12.99亿元和14.99亿元。

　　收入由线上渠道与线下渠道共同贡献，2021年，燕之屋线上收入占总营收的51.2%，线下收入占总营收的48.8%。截至2021年12月31日，燕之屋拥有116家直营门店（含直营市场二级门店）和519家经销商门店，共计635家线下门店。

　　按产品划分来看，目前燕之屋的主要产品分为常温即食燕窝、鲜炖燕窝、干燕窝及其他燕窝衍生产品。

　　其中常温即食燕窝又包括碗装的“碗燕”系列产品和瓶装的冰糖燕窝系列产品，燕窝衍生产品包括燕窝粽子、燕窝月饼、燕窝糕点等。

　　在各系列产品中，即食燕窝“碗燕”系列是燕之屋最主要的营收来源，2021年“碗燕”系列的收入为6.82亿元，占总营收的比重超过45%。

　　从毛利率来看，报告期内，燕之屋的主营业务毛利率分别为48.33%、48.51%和52.69%。

　　2020年主营业务毛利率与2019年基本一致，对于2021年主营业务毛利率的上涨，燕之屋表示主要是原材料采购均价降低以及公司促销力度有所减小所致。

　　从各产品毛利率来看，明星产品“碗燕”系列同时也是毛利率最高的产品。报告期间内，“碗燕”毛利率逐年增长，分别为52.96%、55.74%、59.64%。以2021年为例，产品平均销售成本为66.82元/碗，而平均销售价格则为165.54元/碗。

来源：招股书

来源：招股书

　　此外，红星资本局注意到，目前燕之屋天猫旗舰店在售的一款“燕之屋碗燕即食燕窝108g×6碗”产品，平台显示原价为1268元/盒，活动后售价为1141.2元/盒。也就是说，按目前的折后价格计算，燕之屋这款“碗燕”产品电商零售价可达每碗190元。

　　然而，虽然企业毛利率不低，但净利率却不高。

　　招股书显示，2019-2021年，燕之屋的归母净利润分别为0.79亿元、1.2亿元和1.67亿元，净利率分别为8.28%、9.37%、11.46%。

　　究其原因，是燕之屋高额的销售费用蚕食了企业利润。