上周在8月经济数据超预期、央行降准25个基点、原油价格上行、美联储加息预期升温下，A股市场沪强深弱，“对经济敏感度高的大盘蓝筹风格”显著跑赢“对流动性敏感的科技成长风格”，上证指数上涨0.03%，但科创50指数下跌1.61%，创业板指下跌2.29%。上周，沪深两市日均成交额为7270.51亿元，较前一周下降6.99%，市场仍处于弱势整理阶段。近一周，A股市场、港股市场、在美中概股指数等中国资产均在横盘整理，预计近期将迎来方向性选择。截至2023年9月17日，万得全A指数市净率估值为1.56倍，处于近十年以来的历史后7.03%分位，低于历史约93%时期，A股市场处于“二级探底”位置。后续A股市场走势将主要取决于高频经济数据（尤其是地产数据）、人民币汇率的走势，短期指数走势仍存在一定不确定性，静待指数方向性选择。

（1）地产数据暂未明显回暖。30大中城市商品房成交面积在9月份前两周的周均值为218.50万平米，仅轻微高出8月份的周均值（198.75万平米）约9.94%；且9月份第二周的周成交面积为177.71万平米，较9月份第一周（259.30万平米）环比下滑31.47%。通常，买房置业会经历数据调研、实地看房、现场认购、网签合同等过程，因此网签的成交量数据有较强的滞后性。9月份以来的商品房成交面积虽然偏疲软，但可能无法反映真实楼市情况。诸葛数据研究中心的业主涨价房源量、情绪指数模型通常被认为是房地产市场的先行指标。根据诸葛数据研究中心监测数据显示：第37周（09.04-09.10）一线城市情绪指数走势趋稳，为-0.69，与上周持平，与此同时，全国市场情绪指数略微改善，由上周-0.82升至-0.81，结束了连降5周的持续下行局面；第37周一线城市日均涨价房源量为1176套，高出上周110余套。此外，近期各媒体对“看房、认购”等报道明显减少，9月以来全国已有超30省市继续优化楼市政策（包括解除限购限售政策）。综合上述数据来看，我们认为在8月底地产政策密集出台后，金九银十的房地产市场将有一定程度回暖，但复苏力度可能不会很大。

（2）8月高频经济数据有所改善。根据国家统计局：1）投资端来看，1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.2%，比1-7月份回落0.2个百分点。分领域看，基础设施投资同比增长6.4%，制造业投资增长5.9%，房地产开发投资下降8.8%。2）消费端来看，1-8月份，社会消费品零售总额同比增长7.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长7.2%；3）生产端来看，8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，环比上月增长0.50%；总体来看，受益于一揽子稳增长政策落地、政府债发行提速、暑期服务消费需求强劲、部分工业品价格回升，8月份大部分经济数据（尤其是工业、生产数据）有改善的迹象。展望9-10月份，随着地产刺激政策落地、专项债发行提速、中秋国庆消费旺季来临，预计经济数据将继续好转，对A股市场行情有一定支撑作用。

（3）8月社融数据好于市场预期。8月份社融规模增量为3.12万亿元，高于市场预期的2.6万亿元，同比多增6316亿元。其中，8月份信贷并未明显起量，政府债券发行提速是社融规模大增的主要贡献，8月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比仅多增868亿元；8月份政府债券净融资1.18万亿元，同比多增8714亿元；信贷结构来看，8月份居民中长期贷款新增1602亿元，同比少增1056亿元，8月份居民购房需求暂未企稳；8月份中长期贷款增加6444亿元，同比少增909亿元，企业投资需求有边际转弱的迹象。8月份社融总量虽然超预期，但主要由政府债券发行推动，社融结构相对一般，居民及企业预期尚未明显改善。从增速来看，8月社融同比增长9%，较上月上升0.1个百分点；8月M2同比增长10.6%，较上月低0.1个百分点；M1同比增长2.2%，较上月低0.1个百分点。M1增速仍低位运行，货币活化效应仍待提升。

（4）当下政策仍处发力期。央行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，本次降准将释放中长期流动性超5000亿元，为实体经济复苏提供一定支持。但如9-10月份高频经济数据（尤其是地产数据）恢复不及预期，不排除政策后续继续发力的可能性。但在居民及企业预期转弱的背景下，未来财政政策的效果可能要好于货币政策。

（5）海外通胀存在重新上行的风险。美国8月CPI同比上升3.7%，预估为3.6%，前值为3.2%；美国8月CPI环比上升0.6%，预估为0.6%，前值为0.2%。美国8月核心CPI同比上升4.3%，预估为4.3%，前值为4.7%；美国8月核心CPI环比上升0.3%，预估为0.2%，前值为0.2%。美国8月PPI同比上升1.6%，预估为1.3%，前值为0.8%；美国8月PPI环比上升0.7%，预估为0.4%，前值为0.3%。原油价格上行和服务业表现超预期是美国通胀重新上行的主要原因，并继续强化了美联储鹰派加息预期。根据最新CME“美联储观察”，美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为97%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为3%；到11月维持利率不变的概率为50.8%，累计加息25个基点的概率为47.7%，累计加息50个基点的概率为1.4%。9月份欧洲央行虽然继续加息25个基点，但欧洲央行在9月利率声明指出利率已经达到限制性水平，且维持该利率水平足够长时间将会显著推动通胀回到目标水平，这暗示欧洲央行的最后一次加息可能已经完成，交易员据此押注欧洲央行2024年将降息75个基点。后续继续关注欧美通胀、就业、议息会议对全球流动性的影响。

在政策底及社融底相继出现下，本轮指数快速调整已近1个月，目前市场估值在“二级底部”位置，杀业绩行情已经到位。未来2个月，“地产数据”难杀逻辑，叠加活跃资本市场政策推出，市场难以“一级探底”，发生“二级探底”概率大，可重点把握结构性机会：

（1）政策提振的顺周期板块。近期来看，受经济复苏以及政策提振的房地产板块以及金融板块有望获得超额收益；

（2）华为产业链。以华为产业链为代表的科技板块有望接替人工智能，成为9-10月份的市场科技主线。

（3）业绩驱动的消费板块。2023年疫情对经济的直接冲击已经结束，关注低估值有业绩驱动的必选消费板块，例如白酒、生猪养殖板块；

（4）低估值的成长板块。例如低估值、高成长的生物医药、新能源细分赛道。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心9月17日研究报告《地产效果仍待观察，权益市场弱势整理》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。