临近季末，市场流动性紧张，3月31号国债逆回购一举上冲9%，但A股指数仍具韧性，上周上证指数上涨0.22%，创业板指上涨1.23%。上周概念炒作有所降温，人工智能板块上演高位巨震，板块分化加剧。TMT板块成交额占万得全A成交额比例从3月24日的40.92%一路下行至3月31日的36.18%，交易拥挤度有所缓解，但仍高于历史98.81%时期，占比高出5年移动平均值（23.39%）12.79个百分点。此外，TMT板块大多收复2022年熊市跌幅，逼近2021年密集成交区域，短期将遭遇较大套牢盘抛压。从产业趋势、政策支持来看，人工智能、中国特色估值主题或将延续1-2年，但短期存在明显交易过热风险。

国内经济方面，中国3月份制造业PMI为51.9%，连续3个月高于荣枯线，但比上月下降0.7个百分点；继1月份信贷实现“开门红”后，2月份新增人民币贷款、社融均创历史同期新高。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%。综合以上指标来看，目前国内经济处于底部复苏通道，但尚未恢复至潜在增速水平，且复苏基础尚不牢固。2023年《政府工作报告》将今年GDP增长预期目标设定在5%，预计后续不会出台大规模刺激性政策，国内政策重点在于稳信心，预计政策将鼓励民营企业。根据《科创板日报》，阿里巴巴创始人马云已回国内。随后阿里宣布启动“1+6+N”组织变革，设立六大业务集团并可能独立上市。

流动性而言，3月27日央行超预期降准0.25个百分点，一季度流动性整体处于宽松状态，市场利率水平偏低。此外，央行在《2022年第四季度中国货币政策执行报告》增加“引导市场利率围绕政策利率波动”表述。从上述文件精神来看，如一季度国内经济恢复好于预期，第二季度不排除货币政策将进一步向常态化水平回归的可能性。

市场层面，在GDP增速目标调整至5%、流动性暂处宽松状态、事件性主题等影响下，2023年一季度A股市场主题投资行情明显，人工智能和低估值央企取得明显超额回报。从历史规律来看，1-3月份主题投资行情明显，4月份A股市场往往更侧重业绩。目前TMT板块出现明显的交易拥挤、微观筹码结构恶化，短期需警惕回撤风险。在存量资金博弈下，预计二季度市场风格将从分化走向收敛，低估值且滞涨的生物医药和新能源或迎来反弹。

海外方面，从住房租金项目来看，预计在2023年4月份后，美国CPI将超预期回落。从终点利率来看，3月份美联储点阵图显示，2023年年底的联邦基金利率预计为5.1%，预计美联储还仅有一次加息空间。最新利率互换显示美联储5月份加息概率约为五成，本轮美联储加息已经接近尾声，全球流动性迎来拐点时刻。但随着硅谷银行、瑞士信贷等风险爆发，美联储货币政策重点正从“遏制通胀”转向兼顾“通胀及金融风险”，全球市场关注焦点从“通胀”转向“金融风险”，后续仍需进一步观察欧美金融风险事件的演绎及影响。

根据环球时报，3月底，东盟各国财长和央行行长正式会议的首要议题是讨论如何减少金融交易对美元、欧元、日元和英镑的依赖，转向以当地货币结算。中国近期外交硕果累累，人民币国际化进程明显提速。2月份，伊拉克中央银行宣布，首次允许在对华贸易中使用人民币结算；3月10日，中国、沙特、伊朗在北京发表三方联合声明，宣布沙特和伊朗达成一份协议，包括同意恢复双方外交关系；3月底，中国和巴西签署了在巴西建立人民币清算安排的合作备忘录，促进双边的贸易投资便利化。总体上，经过全球疫情和俄乌冲突冲击后，全球经济重点正从“效率”转向“安全”，并将供应链安全、金融安全、能源安全、粮食安全提升至更高地位。从中长期来看，随着人民币国际化步伐不断迈进，人民币在全球金融体系的地位将持续提升，人民币兑美元等西国家货币的汇率有望步入逐步抬升的走势；叠加美联储加息步入尾声，全球流动性紧张的态势缓解，预计外资进入中国的规模将会持续增加，对包括A股在内的中国资产价格带来支撑。同时，黄金也将逐步进入有利的配置区间。

投资建议。第二季度国内经济仍处于复苏通道，预计中国资产走势将好于海外。但二季度市场风格大概率切换，重点把握结构性的机会。建议关注：

（1）中概互联板块。此前制约中概互联网板块的业绩走弱、退市风险、流动性风险、行业政策风险，在2023年将出现明显缓解，可关注恒生科技、纳斯达克中国金龙指数。短暂回落后，中概互联网板块又将迎来配置时机。

（2）低估值的成长板块。例如估值大幅回落、基本面暂处低谷的生物医药、新能源板块。

（3）金、银等贵金属。后续10年期美债实际收益率上行空间很小，黄金、白银仍然具备配置价值，特别是在金银比价维持较高的情况下，白银的价格弹性更大。

（4）消费复苏板块。2023年疫情对国内经济冲击将弱化，线下消费和服务板块有望迎来复苏，如社会服务、交通运输、食品饮料板块。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心4月2日研究报告《市场风格大概率切换，二季度更看重业绩》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

来源：红网
作者：黄红卫