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财信证券:市场下行空间有限 不宜过于悲观
来源:
2023-11-03

上周上证指数下跌3.01%,创业板指下跌3.37%,市场赚钱效应回落,资金交投意愿下降,两市日均成交额为7766.35亿元,较前一周下降18.76%。虽然短期市场走势偏疲软,市场下行空间有限,但不宜过于悲观,我们中长线仍看好A股市场。但从历史经验来看,市场更加看重实质性政策的落地,考虑到政策出台通常存在一定时滞,因此过去市场底通常会滞后于政策底1-2个月。近期市场转弱,主要体现在三个方面:

(1)地产政策方面,此前中国经济时报曾发布《一线城市房地产限购应适时优化调整》,市场开始预期一线房地产的四限(限购、限贷、限价、限售)政策调整。但目前一线房地产暂未有调整政策出现,郑州及南京等二线城市房地产政策效果低于预期,市场开始审慎预期地产政策出台。

(2)消费政策方面,此前国家发改委发布恢复和扩大消费二十条措施,包括稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等方面。从政策要点来看,扩大消费的政策重点还是通过供给侧改革来提升消费,而不是直接需求端的刺激。发改委强调:促消费政策不是所谓的“掏空钱包”“透支需求”,恰恰相反,促消费政策的出发点是帮助居民节约开支,买到物美价廉的商品,买到更有科技含量、更符合需求的新产品、新服务,避免不法“套路”、假冒伪劣等产品。我们认为,从长期来看,通过供给侧改革来提升消费的思路无疑是正确的,但政策见效的时间可能会偏长,短期消费走势并未有明显起色。7月CPI同比下降0.3%,环比上涨0.2%,物价指数仍在偏低位置运行。

(3)活跃资本市场方面,在政治局会议提出的“活跃资本市场,提振投资者信心”后,证券时报、经济日报、央广网等三大官媒共同发声,为活跃资本市场、提振投资者信心出谋划策,其中降低印花税、实施T+0交易呼声再起。

根据央行,7月份社会融资规模增量为5282亿元,比上年同期少2703亿元,预期为11000亿元,前值为42241亿元,达2017年以来同期低点。其中,信贷增速回落是社融不及预期的主要原因,但政府债券存在一定支撑:(1)7月份人民币贷款增加3459亿元,同比少增3498亿元,预估为7800亿元,前值为30495亿元,信贷回落一方面与6月信贷冲量后回落、7月信贷淡季有关,另一方面也说明当前实体部门融资意愿偏低;(2)由于政府债发行节奏错位,7月份政府债券净融资4109亿元,同比多111亿元。下半年地方政府专项债剩余额度约1.5万亿元,较去年同期多增约1.2万亿元。近期,陕西、广东、上海等多省市披露8月份专项债发行计划,我们预计专项债发行将提速,8月起有望迎来供给高峰,对8-9月份的社融有一定支撑。信贷结构而言,7月份居民部门新增贷款-2007亿元,同比少增3224亿元,再度由正转负,是信贷的最主要拖累项,其中,居民新增中长贷-672亿元,同比少增2158亿元,说明地产基本面尚未触底,后续仍需政策支持。 7月份企(事)业单位贷款增加2378亿元,同比少增约499亿元,其中企业新增中长贷2712亿元,同比减少747亿元,结束连续11个月同比多增势头,说明企业端开始承压。增速来看,7月社融增速回落0.1个百分点至8.9%,M2增速放缓0.6个百分点至10.7%,M1增速回落0.8个百分点至2.3%,M1回落速度更快说明货币活化效应仍有不足。总体来看,社融数据偏弱说明经济仍需政策呵护支持。但受益于财政加力、低基数效应、信贷冲量效应消退,年内社融增速底大概率已过,后续期待社融增速回升。

海外方面,美国7月PPI同比增长0.8%,预估为0.7%,前值为0.1%;7月PPI环比增长0.3%,预估为0.2%,前值为0.1%。美国7月CPI同比上升3.2%,结束此前连续12个月回落,预估为3.3%,前值为3.0%;美国7月CPI环比上升0.2%,预估为0.2%,前值为0.2%;美国7月核心CPI同比上升4.7%,预估为4.8%,前值为4.8%。油价上涨推动美国CPI边际走高及PPI超预期,但总体来看,美国抗通胀已取得明显成效,预计美联储本轮加息已进入尾声阶段。美国7月CPI数据公布后,根据CME“美联储观察”,美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为90.5%,加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为9.5%;到11月维持利率不变的概率为74.7%,累计加息25个基点的概率为23.7%,累计加息50个基点的概率为1.7%。随着美联储加息临近尾声、全球流动性迎来拐点,预计外资将是A股市场的重要增量资金,外资风格将强于机构风格、机构风格将强于游资风格,重点关注消费、医药、新能源板块的优质标的。

目前A股估值性价比凸显、市场底逐步显现,中长期的机会已大于风险,预计市场继续下行空间有限,短期不宜过于悲观。风格层面,市场风格层面将处于主题投资和景气投资的切换时期,第三季度重点把握结构性机会:

(1)中报业绩有望超预期的板块。例如,行业拐点已现的保险板块、受益竣工回暖以及高温天气的白电板块、受益高温天气和煤炭价格走弱的火电板块;

(2)周期反转板块。例如具备周期反转预期的存储芯片、面板、养殖板块(鸡、猪)、造船板块;

(3)业绩驱动的消费板块。关注低估值有业绩驱动的必选消费板块,例如白酒、生猪养殖板块;

(4)低估值的成长板块。例如低估值、高成长的生物医药、新能源细分赛道。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫(执业证书编号:S0530519010001)。以上观点来自财信证券研究发展中心8月13日研究报告《市场下行空间有限,不宜过于悲观》。风险提示:股市有风险,投资需谨慎。

来源:红网 作者:黄红卫

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