近日，A股指数整体呈现向上突破、走出调整震荡区间的趋势。但短期A股走势仍受政策影响较大：一方面体现在周内走势，受周末政策或者周末政策预期推动，周一和周五指数表现较好，但周二周三指数相对疲软；另一方面体现在市场风格，在政策密集出台时期利好顺周期风格。上周，从周一到周三的室温超导、再到周四的抗肿瘤神药、再到周五的人工智能板块，各概念主题轮动速度较快，且均缺乏持续性。上周市场表现仍较强，上证指数上涨0.37%，创业板指上涨1.97%，沪深两市日均成交额为9559.85亿元，成交额仍维持在较高位置。随着美联储加息进入尾声、欧美经济衰退风险下降，2023年全球资本市场行情普遍回暖，外围欧美日韩股市普遍涨幅较大，但A股和港股市场涨幅明显落后。近期在海外上市的中国资产表现强劲，纳斯达克中国金龙指数、恒生科技指数率先进入技术性牛市，后续A股市场存在较强补涨动力，短期操作可更为乐观。

与2022年4月底、10月底的急促反弹不同，预计本轮A股指数上涨的斜率更加缓和：（1）从估值来看，A股虽然处于低估位置，但并不是极度低估的位置，目前万得全A指数市净率估值为1.69倍，处于近十年的历史后32.35%分位，低于近十年约67.65%时期，目前A股估值并非极度低估，市场向上也不可能一蹴而就；（2）从情绪来看，目前A股及港股市场均未出现恐慌迹象，恒指波幅（VHSI）仅25.05点，明显低于情绪性恐慌点位（40点），市场情绪及指数涨跌均相对温和。

根据国家统计局，7月份中国制造业采购经理指数为49.3%，较上月上升0.3个百分点，连续两个月平稳上升，但仍处于荣枯线下方。地产和消费仍是制约国内经济走强的关键掣肘。在宏观高频经济数据走弱下，叠加近期政治局会议积极表态，我们预计第三季度宏观政策可能加码，但其效果将在四季度体现，再叠加低基数效应，第四季度国内经济有望小幅回升。根据最新万得一致预测，2023年Q3、Q4 GDP单季增速分别为4.59%、5.23%，总体来看，2023年完成全年GDP预期目标（5%左右）的难度并不大，政策端强刺激的概率较小，政策更大可能是温和发力。

地产方面，《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》通过。但我们认为，本轮城中村改造，与历史上棚改有明显不同：（1）2015-2017年棚改针对全国，开启了三四线城市的去库存浪潮；但本轮改造则限定于超大特大城市。超大特大城市基本是中心城市、产业基础较好、人口虹吸效应强，房地产市场发展相对稳健，预计中长期后遗症更小；（2）上轮棚改主要实施货币化安置。在财政压力较大的背景下，本轮改造要求积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本参与，预计资金来源及应用更加灵活。（3）本轮政策要求城中村改造与保障性住房建设结合好，预计不大拆大建，资金投入速度更慢，对经济的边际拉动将偏温和。

消费方面。近日，国家发改委发布恢复和扩大消费二十条措施，包括稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等方面。从政策要点来看，扩大消费的政策重点还是通过供给侧改革来提升消费，而不是直接需求端的刺激。发改委强调：促消费政策不是所谓的“掏空钱包”“透支需求”，恰恰相反，促消费政策的出发点是帮助居民节约开支，买到物美价廉的商品，买到更有科技含量、更符合需求的新产品、新服务，避免不法“套路”、假冒伪劣等产品。我们认为，从长期来看，通过供给侧改革来提升消费的思路无疑是正确的，但政策见效的时间可能会偏长，短期消费板块走势并未有明显起色。

海外方面，全球评级巨头惠誉宣布将美国长期外币债务评级从AAA下调至AA+，一度造成资本市场短期扰动。但与2011年标准普尔全球下调美国主权债务评级不同，本次欧美国家暂未出现明显债务风险暴露，叠加美国经济数据持续超预期，预计该事件对全球资本市场扰动将很快消失。美国7月非农就业人数增加18.7万人，为2020年12月以来最小增幅，预估为增加20万人，前值为增加20.9万人。美国7月失业率为3.5%，预期为3.60%，前值为3.60%。总体来看，美国7月非农数据低于市场预期，降低了后续美联储加息预期。根据CME“美联储观察”，美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为81.5%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为18.5%；到11月维持利率不变的概率为65.3%，累计加息25个基点的概率为31.0%，累计加息50个基点的概率为3.7%。考虑到美联储加息临近尾声、全球流动性迎来拐点，预计外资将是近期A股市场的重要增量资金，外资风格将强于机构风格、机构风格将强于游资风格，重点关注消费、医药、新能源板块的优质标的。

目前A股估值性价比凸显、政策底逐步显现，中长期的机会已大于风险。当下A股市场大概率继续向上选择方向，市场将呈现趋势性上涨行情，短期操作可更为乐观。风格层面，市场风格层面将处于主题投资和景气投资的切换时期，第三季度重点把握结构性机会：

（1）中报业绩有望超预期的板块。例如，行业拐点已现的保险板块、受益竣工回暖以及高温天气的白电板块、受益高温天气和煤炭价格走弱的火电板块；

（2）周期反转板块。例如具备周期反转预期的存储芯片、面板、养殖板块（鸡、猪）、造船板块；

（3）业绩驱动的消费板块。2023年疫情对经济的直接冲击已经结束，关注低估值有业绩驱动的必选消费板块，例如白酒、生猪养殖板块；

（4）低估值的成长板块。例如低估值、高成长的生物医药、新能源细分赛道。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师 黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心8月6日研究报告《市场震荡上行，逢低积极配置》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。